香港IPO市場展望：散戶投資者須知

香港IPO市場正經歷DLA Piper所講嘅「戰略拐點」。喺經歷咗幾年低迷之後，等緊上市嘅管道已膨脹至316份活躍申請，羅兵咸永道預測約150間公司會完成上市、合共集資3200-3500億港元，港交所正喺度重新確立佢作為亞洲最大IPO市場嘅地位。對散戶嚟講，問題唔係有冇機會——而係點樣喺一個咁擠嘅市場入面揀啱嘢，因為行業篩選同時機把握比五年前重要得多。

目錄

• 上市管道：316份申請仲喺度增加
• 推動IPO浪潮嘅重點行業
• 塑造市場嘅監管變化
• 近期大型IPO參考案例
• 散戶嘅IPO市場策略
• 費用同結算機制
• 可能影響前景嘅風險
• 研究方法說明
• 常見問題解答

上市管道：316份申請仲喺度增加

316份活躍IPO申請呢個數字只講咗部分故事。唔係全部申請都會最終上市；歷史上大約60-70%嘅申請會喺18個月內完成IPO，其餘要么撤回、要么失效或推遲。但即使按60%嘅轉化率計，呢個體量意味住今年餘下時間同埋下年都會有持續嘅新股流。

呢輪管道同以往周期嘅分別：

行業構成已經轉變。 五年前，地產商同傳統金融公司主導緊香港IPO申請。而家，AI/半導體公司、新能源車供應鏈企業同生物科技公司佔咗明顯更大嘅比重。呢個轉變既反映咗中國大陸嘅產業政策優先方向，亦反映咗港交所監管框架嘅更新（18A章針對未盈利生物科技公司，18C章針對特專科技公司）。

中國大陸跨境上市正喺度加速。 原本可能揀上海科創板或深圳創業板嘅企業，越嚟越多揀香港做首選或雙重上市地。原因包括：攞到國際資本嘅渠道、外國投資者參與限制較少，以及相比A股市場監管波動較細嘅認知。

國際公司正喺度回流。 雖然中國大陸企業仍然佔主導，但東南亞同中東公司都喺向港交所提交申請，受亞洲資本池嘅地理優勢同成熟國際結算基建嘅吸引。

推動IPO浪潮嘅重點行業

行業	代表性公司	典型估值方法	風險等級
AI / 半導體	壁仞科技、瀾起科技、百度崑崙芯	收入倍數或基於TAM嘅未盈利估值	高
新能源車供應鏈	寧德時代（傳聞二次上市）、電池材料企業	市盈率、遠期盈利	中高
生物科技（18A）	有二期及以上臨床數據嘅未盈利藥企	管線估值（藥品預期收入嘅DCF）	極高
金融科技 / 數字	支付平台、保險科技、數碼銀行	收入倍數、GMV估值	中等
消費 / 零售	國內消費品牌、連鎖餐飲	市盈率、同店銷售增長	中低

AI同半導體吸引咗最多投資者關注同最高估值，但亦承載住最集中嘅風險。美國對華出口管制形成嘅監管陰影係其他行業冇嘅。關於芯片公司IPO嘅詳細分析，可以睇我哋嘅中國芯片公司香港IPO投資指南。

新能源車供應鏈上市公司通常有更傳統嘅財務面——有實際收入、成熟嘅客戶關係（通常同Tesla、比亞迪或其他主要OEM合作）、可獨立驗證嘅毛利率。如果寧德時代推進二次上市，會係港股市場嘅標誌性事件。

**生物科技（18A章）**對散戶嚟講仍然係風險最高嘅板塊。未盈利藥企本質上係二元嘅——三期臨床成功可以令股價翻倍，失敗就可能歸零。誘惑係真嘅，但失敗率都係：大約90%進入臨床試驗嘅藥物最終冇辦法上市。

金融科技同消費/零售一般為散戶提供最可預測嘅風險回報。有成熟嘅收入、可辨認嘅競爭對手同可觀察嘅單位經濟模型，令呢啲公司更容易評估，雖然頭條回報通常唔及半導體或生物科技IPO咁搶眼。

塑造市場嘅監管變化

多項監管政策嘅變化直接塑造咗而家嘅IPO環境：

第18C章（特專科技公司） — 允許五大特專科技行業（新一代資訊科技、先進硬件、先進材料、新能源、新食品及農業技術）嘅公司喺冇收入記錄嘅情況下上市。呢個就係令到未盈利芯片公司IPO變得可能嘅機制。上市要求包括最低預期市值門檻（已商業化公司60億港元，未商業化公司100億港元）同強制基石投資。

第18A章（生物科技） — 自2018年實施以嚟，已有60幾間未盈利生物科技公司喺港交所上市。成績參差：部分公司喺關鍵藥物獲批後回報強勁，另一啲就喺現金跑道縮短且冇商業收入嘅情況下股價持續下跌。

印花稅下調 — 香港政府喺2023年11月將股票交易印花稅由0.13%降至0.1%。睇落微不足道，但對執行大量交易嘅活躍交易者同機構投資者有實質意義。對打新認購者嚟講影響較細——你只喺賣出時俾印花稅，認購時唔使俾。

T+2結算 — 香港採用T+2結算周期，即交易執行後兩個工作天完成交收。對打新認購者嚟講，由認購截止到上市日（通常5-7個曆日）期間資金係鎖定嘅。

近期大型IPO參考案例

公司	行業	集資金額	首日回報	3個月回報
美的集團	家電	46億美元	+7.8%	+12%（約）
壁仞科技	AI/GPU	55.8億港元	+76%	待定
瀾起科技	記憶體芯片	約9.02億美元	+60%	待定

數據啟示： 冇一個普遍適用嘅規律。美的——一間成熟盈利嘅企業——提供咗穩健但溫和嘅回報。壁仞同瀾起——搭住AI敘事嘅半導體公司——首日回報驚人，但中期不確定性明顯更高。教訓係：行業選擇同公司成熟度係風險回報嘅更強預測因子，而唔係籠統嘅IPO市場氣候。

散戶嘅IPO市場策略

基於歷史中籤率同而家嘅管道構成，以下係散戶投資者嘅實用考量：

1. 分散認購5-8隻新股，而唔係集中喺一隻 熱門IPO嘅中籤率可以低至10-30%。分散認購多隻新股，可以增加你至少攞到部分配額嘅概率，同時分散行業風險。

2. 選擇性用孖展，唔好當成預設 孖展融資（大部分網上券商提供最高10倍）同時放大收益同虧損。對暗盤溢價強、商業模式已驗證嘅IPO用。避免喺未盈利公司用孖展——下行風險更難估算。

3. 追蹤暗盤價格做方向信號 暗盤價格（上市前可以喺moomoo同老虎證券等券商攞到）反映市場情緒。持續15%以上嘅暗盤溢價暗示上市日需求強勁。但暗盤價格變得好快——喺上市前一晚睇，而唔係只喺認購日睇。

4. 認購之前就決定退出策略 預先決定你係想首日獲利定中期持有。首日操作需要有股價平開或低開嘅應對方案。中期持有需要留意鎖定期到期日同季度業績。冇計劃就容易做出情緒化決定。

5. 優先揀有機構基石投資者嘅IPO 基石投資者（通常係承諾持有6-12個月嘅大型機構）傳遞機構信心信號。佢哋嘅存在亦減少咗上市日嘅自由流通量，有助支撐價格。喺招股書入面查看基石投資者身份同鎖定條款。

6. 避免追逐熱門行業嘅慣性 當一個行業連續出咗兩三隻成功嘅IPO，之後同一行業嘅新股往往獲得膨脹嘅認購量同更高嘅中籤難度。一個周期入面第三或第四隻半導體IPO嘅定價通常比第一隻更進取。

費用同結算機制

費用項目	金額	收取時間
IPO認購佣金	0港元（大部分網上券商）至100港元（銀行券商）	認購時
平台費	15港元/筆（moomoo、老虎）	認購時
印花稅	交易金額嘅0.1%	賣出時（認購時唔收）
證監會交易徵費	交易金額嘅0.0027%	買賣時
港交所交易費	交易金額嘅0.00565%	買賣時
孖展利息（如適用）	年化約1.5-4%，按認購期按日計息	結算時

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可能影響前景嘅風險

樂觀嘅IPO管道預測唔係穩陣嘅。幾個因素可能減少上市數量或壓低回報：

1. 地緣政治升級 中美關係進一步惡化——特別係新嘅出口管制、制裁或投資限制——可能阻止國際投資者參與中國公司IPO，減少需求並可能迫使發行人以更低估值定價。

2. 全球貨幣緊縮 如果各國央行（特別係美聯儲）維持或加息嘅時間超出預期，IPO風險偏好會下降。更高嘅利率令固定收益替代品相對於投機性股權更有吸引力。

3. 市場供給過剩 316份申請喺管道入面，確實存在短期內太多IPO同時上市、耗盡散戶同機構需求嘅可能。當供給超過需求，IPO定價權由發行人轉向投資者——呢個對認購者唔一定係壞事，但可能導致首日升幅收窄。

4. 中國大陸嘅監管突變 以往嘅周期曾經被北京方面出乎意料嘅監管干預打斷——教培行業整頓、螞蟻集團IPO暫停、遊戲行業限制都係喺幾乎冇預警嘅情況下發生。雖然而家嘅環境睇落支持上市，監管風險始終存在。

5. 非港元投資者嘅匯率風險 港元掛鉤美元，但以人民幣、澳元或其他貨幣為基礎嘅投資者承擔匯率風險。美元（進而港元）走強會侵蝕換算返本幣之後嘅回報。

研究方法說明

本展望綜合咗羅兵咸永道香港IPO觀察報告、港交所市場統計、DLA Piper全球IPO情報出版物、證監會監管更新及各公司招股書。市場表現數據用港交所官方收市價。我哋同本文提及嘅任何發行人、承銷商或顧問公司冇商業關係。券商對比基於截至發稿日公開可查嘅收費表。

常見問題解答

今年香港預計有幾多間公司上市？

羅兵咸永道預測約150間公司會完成港股上市，合共集資3200-3500億港元（約410-450億美元）。呢個會代表近年嚟嘅顯著復蘇，令香港按集資額計位列全球最大IPO市場之一。但預測受市場條件影響——如果地緣政治緊張加劇或全球市場下跌，部分計劃上市可能推遲。

邊啲行業會主導香港IPO？

AI同半導體公司製造咗最多關注，但管道涵蓋新能源車供應鏈、生物科技（18A章）、金融科技同消費品牌等多元行業。按上市數量計，消費同工業公司可能實際多過科技上市數；但按集資額計，AI/半導體同大型二次上市預計佔最大份額。

海外投資者可以參與港股IPO嗎？

可以。香港市場對國際投資者開放。你需要一個香港持牌券商帳戶——大部分網上券商（moomoo、老虎證券、IBKR）接受好多國家居民嘅申請。可以透過國際電匯入錢。部分限制可能因你嘅居住國同具體IPO嘅銷售限制而異（同中國大陸政府有關聯嘅公司可能對美國人有特定限制）。

第18C章係咩，點解重要？

第18C章係港交所引入嘅上市框架，允許特專科技公司喺冇收入記錄嘅情況下上市。覆蓋五大行業：新一代資訊科技、先進硬件同軟件、先進材料、新能源、新食品及農業技術。公司需達到最低市值門檻（已商業化60億港元，未商業化100億港元）並攞到第三方專業投資者嘅投資。呢個規則直接令壁仞科技等未盈利芯片公司IPO變成可能。

打新應唔應該用孖展融資？

視乎具體IPO同你嘅風險承受能力。孖展融資（大部分券商提供最高10倍）可以顯著增加超額認購IPO嘅獲配機會，利息成本適中（5-7日期間，10萬港元認購通常30-80港元利息）。但如果隻股低過發行價開市，槓桿會放大你嘅虧損。合理做法：對有穩健盈利同強基石投資者支持嘅公司用孖展；對未盈利或投機性上市淨用現金認購。

延伸閱讀

• 中國芯片公司香港IPO投資指南 — 半導體IPO浪潮詳解、認購機制及風險評估
• 香港券商比較：美股開戶指南 — moomoo、老虎、IBKR等券商對比

免責聲明

本文章僅供教育及資訊參考用途，不構成財務建議、投資推薦或買賣任何證券嘅邀約。IPO市場預測具有固有嘅不確定性，實際結果可能同本文引用嘅預測存在重大差異。過往IPO表現唔保證未來收益。投資前請自行進行盡職調查並諮詢持牌財務顧問。