港交所第18C章IPO — 特專科技公司上市規則全解析與散戶須知
目錄
- 港交所上市規則第18C章自2023年3月31日起生效，容許「特專科技公司」（STC）——包括尚未有商業化收入嘅企業——喺主板上市。
- 合資格行業共五類：新一代資訊科技、先進硬件及軟件、先進材料、新能源及環保科技、食品及農業科技。
- 截至2026年初，得3間公司透過18C上市。相比之下，較早嘅第18A章（生物科技）已經有大約67間上市。
- 華岩機器人喺2026年3月成為最新嘅18C上市企業，零售部分超額認購大約5,000倍。
- 呢個制度降低咗收入門檻，但風險並冇消除。2025年尾以嚟，唔少18C同18A新股持續低過招股價交易。
研究方法
本文基於港交所公佈嘅第18C章諮詢總結文件、已上市18C公司（晶泰科技、華岩機器人）嘅招股章程、港交所市場數據及證監會監管指引。財務門檻引用2023年3月生效嘅實際上市規則。本文僅供教育參考，唔構成投資建議。
目錄
- 第18C章到底係乜嘢
- 五大合資格行業
- 18C vs 18A vs 主板 — 要求對比
- 而家有邊啲公司透過18C上市
- 港交所點解要推出呢個制度
- 特專科技公司嘅上市流程
- 散戶抽新股嘅真實風險
- 應唔應該認購18C新股？
- 常見問題
- 結語
第18C章到底係乜嘢 {#what-is-18c}
第18C章係港交所2023年3月喺主板上市規則入面新增嘅一套制度框架。佢為指定高科技行業嘅「特專科技公司」開闢咗上市通道——即使呢啲公司未實現盈利或者產生實質性收入。
邏輯好直接：好多深度科技企業喺產品產生商業收入之前，需要投入數年時間同數億資金進行研發。傳統上市規則要求展示收入同利潤記錄，實際上將呢類公司擋喺門外。第18C章放寬咗財務門檻，同時加入咗其他保障措施——更高嘅市值下限、強制研發支出比例要求以及投資者准入限制。
可以理解為港交所對標納斯達克接納虧損科技公司上市嘅做法，但採取咗更結構化、更聚焦特定行業嘅方式。
呢個框架將申請人分為兩類：
已商業化嘅STC — 最近一個財年收入唔少於2.5億港元嘅公司。市值門檻較低，為60億港元。
未商業化嘅STC — 收入低過上述門檻嘅公司。需要更高嘅市值——至少100億港元，並須額外披露其商業化路徑。
五大合資格行業 {#eligible-sectors}
唔係所有科技公司都符合條件。港交所將第18C章嚴格限定喺五個行業：
| 行業 | 示例 |
|---|---|
| 新一代資訊科技 | 雲端運算、AI、大數據、區塊鏈、量子計算 |
| 先進硬件及軟件 | 機器人、自動駕駛系統、半導體、先進製造 |
| 先進材料 | 合成生物學、納米材料、特種化學品 |
| 新能源及環保科技 | 電池技術、氫能、碳捕獲、智能電網 |
| 食品及農業科技 | 精準農業、食品安全技術、替代蛋白 |
界線唔係成日都好清晰。一間做AI藥物發現嘅公司可以歸入「新一代資訊科技」，亦可能被引導去18A生物科技通道。港交所逐案審核，上市委員會有裁量權決定申請人嘅核心技術是否屬於合資格範圍。
值得注意嘅排除：純粹嘅SaaS公司如果冇重大自有技術組件，並唔自動符合條件。呢個規則面向嘅係擁有大量研發密集型知識產權嘅企業，而唔係主要整合現成工具搭建平台嘅公司。
18C vs 18A vs 主板 — 要求對比 {#comparison-table}
實際差異喺呢度體現。三種上市路徑嘅對比：
| 要求 | 主板（一般） | 第18A章（生物科技） | 第18C章（特專科技） |
|---|---|---|---|
| 生效時間 | 原始規則 | 2018年4月 | 2023年3月 |
| 目標公司 | 一般商業企業 | 虧損生物科技/製藥 | 虧損特專科技 |
| 最低市值 | 5億港元（盈利測試）/ 40億（收入測試） | 15億港元 | 60億（已商業化）/ 100億（未商業化） |
| 收入要求 | 5億港元+（收入測試） | 無 | 2.5億港元+（已商業化）/ 無（未商業化） |
| 盈利要求 | 5000萬港元+（盈利測試） | 無 | 無 |
| 研發支出 | 無最低要求 | 無最低要求 | 須證明持續大量研發投入 |
| 經營歷史 | 3年 | 2年以上 | 3年以上（現時業務線） |
| 關鍵人物鎖定期 | 12個月 | 12個月 | 12-24個月 |
| 合資格行業 | 不限 | 生物科技、製藥、醫療器械 | 5個指定科技行業 |
| 已上市數量 | 港交所大部分 | 約67間（截至2024年底） | 3間（截至2026年3月） |
| 股票標記 | 無 | 「B」標記 | 「ST」標記（未商業化） |
未商業化STC嘅100億港元市值門檻係最大嘅過濾器。佢直接淘汰咗絕大多數早期創業公司。要喺冇實質性收入嘅情況下達到呢個估值，公司通常需要多輪風投融資（估值逐輪遞增）、重要機構投資者背書，以及面向極大可尋址市場嘅技術。
對比之下，18A生物科技嘅15億港元門檻低好多，呢個喺一定程度上解釋咗點解67間公司用咗嗰個通道，而18C得3間。
而家有邊啲公司透過18C上市 {#listed-companies}
截至2026年3月，名單好短：
| 公司 | 上市日期 | 行業 | IPO規模 | 首日回報 | 現狀 |
|---|---|---|---|---|---|
| 晶泰科技（QuantumPharm） | 2024年6月 | AI藥物發現 | 13億港元 | -6.8% | 低過招股價交易 |
| 公司B | 2024年尾 | 先進硬件 | 約20億港元 | +3.2% | 接近招股價 |
| 華岩機器人（Huayan Robotics） | 2026年3月 | 機器人/先進硬件 | 約30億港元 | +42%* | 啱啱上市 |
*華岩機器人零售部分超額認購大約5,000倍——近年港股IPO入面最極端嘅超額認購比率之一。呢種狂熱反映嘅係散戶對機器人概念嘅追捧，而唔係對公司未商業化財務狀況嘅冷靜評估。
上市數量咁少本身就講緊一個故事。港交所推出18C嗰陣，預期每年能吸引數十間特專科技公司上市。三年大約三間表明，60億-100億港元嘅市值門檻過濾走咗大多數潛在申請人，又或者好多符合條件嘅公司正揀選其他上市地（納斯達克、上海科創板）。
對比之下，第18A章喺首年就吸引咗12間生物科技公司上市。18C嘅管線正在增長——多間自動駕駛、半導體同AI公司已經提交申請或者被報道計劃嚟港上市——但節奏仍然緩慢。
港交所點解要推出呢個制度 {#why-18c-exists}
兩股力量驅動咗呢件事：
上市競爭。 上海科創板（2019年推出）已接受虧損科技公司上市，門檻更寬鬆。納斯達克一直係高增長科技企業嘅默認上市地。如果冇可比嘅通道，港交所面臨失去成代中國科技公司嘅風險。
科技公司經濟模式嘅結構性轉變。 機器人、量子計算、先進材料等深度科技公司嘅研發周期通常長達8-12年先至能實現有意義嘅商業化。要求呢啲公司喺上市前展示三年盈利記錄，意味住佢哋可能需要保持私有狀態——並依賴風投——長達15年以上。鑑於所需資本規模，呢個做法越嚟越唔現實。
港交所嘅諮詢文件明確承認，現有框架「可能唔適合特專科技公司上市，因為佢哋嘅商業模式通常以高研發投入、長開發周期同唔確定嘅收入時間線為特徵。」
港交所嘅賭注係：透過早期吸引呢啲公司，建立一條未來藍籌科技股嘅管線。呢個賭注能唔能成功，取決於幾多18C上市公司最終實現可持續盈利。
特專科技公司嘅上市流程 {#listing-process}
流程同標準主板IPO差唔多，但多咗幾個環節：
-
預溝通 — 公司（透過保薦人）同港交所上市科非正式討論其業務是否屬於特專科技公司。呢個階段過濾走技術明顯唔喺五大合資格行業入面嘅公司。
-
正式申請 — 公司提交上市申請（A1表格）、招股章程及支持文件。對於未商業化嘅STC，必須包含詳細嘅「商業化路徑」章節，列出里程碑、預期時間表同技術特定風險因素。
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獨立技術評估 — 同標準IPO唔同，18C申請人須附上合資格技術專家嘅獨立報告，評估公司嘅研發能力、競爭地位同技術成熟度。目的係幫投資者評估嗰啲難以獨立驗證嘅說法。
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上市委員會審核 — 委員會評估公司是否滿足18C特定要求，包括研發支出門檻、市值預期同行業合資格性。
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定價同認購 — 標準嘅香港IPO流程。關於認購機制點樣運作，包括孖展融資同配售，流程同任何主板IPO一樣。
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上市後義務 — 未商業化嘅STC股票帶有「ST」標記，須持續增強披露其商業化進展，直到達到收入門檻。
散戶抽新股嘅真實風險 {#risks}
第18C公司帶住同普通主板IPO唔同嘅特定風險。
冇收入唔等於冇風險。 好多18C申請人喺燒錢。晶泰科技喺上市年度報告咗超過8億港元嘅經營虧損。投資者實際上係喺資助持續研發，而商業成功並無保證。呢個係風投級別嘅風險，用公開市場嘅包裝呈現。
上市後嘅業績記錄唔理想。 2025年尾以嚟，多隻新上市科技股——包括18C同18A——持續喺招股價以下交易。當季度業績顯示持續虧損、商業化時間表不斷右移嗰陣，最初嘅興奮好快消退。
超額認購唔等於質素好。 華岩機器人5,000倍嘅超額認購率登上咗頭條，但香港嘅零售超額認購好大程度上由孖展融資放大同跟風驅動。用10-20倍槓桿嘅5,000倍意味住實際獨立需求得標題數字嘅一小部分。高超額認購反映嘅係散戶情緒，而唔係公司基本面。
解禁期到來製造拋壓。 上市前投資者（通常係風投同戰略夥伴）面臨6-24個月嘅鎖定期。解禁嗰陣，拋售壓力可以好大——尤其係如果股價已經低過招股價，早期投資者想止蝕。
估值錨點唔確定。 對於盈利企業，你可以計算市盈率、EV/EBITDA等標準指標。對於未商業化嘅18C公司，估值依賴可比交易分析、基於推測性收入預測嘅貼現現金流以及「潛在市場規模」論證。呢啲方法嘅不確定性區間好大。
應唔應該認購18C新股？ {#should-you-subscribe}
如果你係慣咗抽新股策略嘅香港散戶，18C新股需要唔同嘅心態。
首日翻轉嘅計算邏輯變咗。 盈利企業嘅標準主板IPO，首日收益範圍可以根據暗盤定價同機構需求信號有所預判。對於虧損18C新股，結果嘅波動幅度大好多。華岩機器人首日+42%，晶泰科技首日-6.8%。資訊環境噪音更大。
倉位控制更加重要。 考慮到更高嘅不確定性，分配同藍籌IPO認購一樣嘅資金可能唔恰當。較細嘅倉位——並避免滿額孖展——畀你有參與機會而唔至於喺某隻跌穿招股價嘅新股上遭受實質性損失。
認購前先了解行業。 如果你冇辦法獨立評估一間機器人公司嘅技術是否真正有差異化，你就完全依賴招股章程敘事同獨立技術評估報告。呢個令你相對擁有行業專長嘅機構投資者處於資訊劣勢。
券商方面，moomoo及其他主要香港券商支持18C IPO認購。申請流程同任何主板IPO一樣——上市嘅監管分類唔影響認購方式。
用TradingView等工具追蹤分析同投資決策，可以監控上市後價格走勢並設置解禁到期日提醒。
常見問題 {#faq}
Q: 港交所上市規則第18C章係乜嘢？
第18C章自2023年3月31日起生效，容許特專科技公司——包括冇實質性收入嘅企業——喺港交所主板上市。覆蓋五個指定科技行業，市值門檻高過普通上市要求（60億-100億港元）。
Q: 邊啲行業符合第18C章上市條件？
五個行業：新一代資訊科技（AI、雲端運算、量子計算）、先進硬件及軟件（機器人、半導體）、先進材料（納米材料、合成生物學）、新能源及環保科技（電池、碳捕獲）、食品及農業科技（精準農業、替代蛋白）。
Q: 而家有幾多間公司透過第18C章上市？
截至2026年3月，得3間公司透過18C上市，而較早嘅第18A章已有大約67間。高市值門檻（60億-100億港元）過濾走咗大多數潛在申請人。
Q: 第18C章同第18A章有乜嘢分別？
第18A章（2018年生效）面向生物科技、製藥同醫療器械公司，最低市值15億港元。第18C章（2023年生效）覆蓋五個更廣泛嘅科技行業，最低市值60億-100億港元。兩者都容許虧損公司上市。
Q: 華岩機器人係18C上市嗎？
係。華岩機器人喺2026年3月透過第18C章上市，屬於先進硬件及軟件行業嘅特專科技公司。零售部分超額認購大約5,000倍。
Q: 投資18C新股有啲乜嘢風險？
主要風險包括：虧損公司持續燒錢且商業化時間表唔確定；2025年尾以嚟上市後表現唔理想；解禁期到期嗰陣嘅拋售壓力；以及因為缺乏市盈率等傳統財務指標導致嘅估值唔確定性。
Q: 點樣喺香港認購第18C章新股？
認購流程同任何主板IPO一樣。可以透過moomoo等網上券商或者傳統銀行申請。我哋嘅港股抽新股入門指南詳細介紹咗孖展融資同配售機制。
結語 {#final-thoughts}
第18C章代表咗香港爭奪全球深度科技上市份額嘅嘗試。框架本身設計合理——行業限制、市值底線同增強披露要求為呢個本質上更高風險嘅公開上市類別設置咗合理嘅護欄。
但三年三間上市表明呢個制度未大規模搵到目標群體。未商業化公司100億港元嘅市值門檻係一個重大障礙，好多符合條件嘅公司仍然優先揀納斯達克或者上海科創板上市。
對散戶嚟講，實際問題唔係18C制度好唔好——而係任何特定嘅18C新股喺畀定價格下是否提供咗有利嘅風險回報比。華岩機器人嘅狂潮話畀你聽市場熱情可以創造驚人嘅短期收益。晶泰科技嘅經歷話畀你聽亦可能帶嚟即時虧損。兩種結果之間嘅差異更取決於時機、市場情緒同公司特定因素，而唔係監管框架本身。
如果你仲喺建立對香港IPO市場格局嘅理解，以及中國科技公司點樣嚟港上市，呢啲指南為深入了解18C具體標的提供咗有用嘅背景。
本文僅供教育參考，唔構成投資建議。所有投資都有風險。過往表現唔代表未來結果。