NVIDIA vs TSMC：港台投資者的真心話

TL;DR

• 我係 Jim Liu，LowRiskTradeSmart 嘅創辦人。由 2024 年中開始，我喺自己嘅美股戶口同時持有 NVDA 同 TSM ADR。
• "NVIDIA vs TSMC" 呢個對比框架本身就有問題。NVDA 設計晶片，TSMC 製造晶片，兩者係供應商同客戶嘅關係，唔係直接競爭對手。
• 對港台投資者嚟講，NVDA 嘅 30% 美國預扣股息稅幾乎冇影響（股息率約 0.03%）。TSM ADR 股息率約 1.4%，但被預扣嘅係 21% 台灣稅，唔係 30% 美國稅。
• 如果要揀一支：TSM 偏向穩定現金流同產能護城河，NVDA 偏向成長同定價權。我目前 NVDA/TSM 嘅金額大概 60/40，主要因為 Blackwell 仲喺度爬產能。
• 下面講依賴關係圖、2024 年第四季 Blackwell 延期嗰次活體壓力測試、同我做錯咗嘅三件事。

我係邊個：由 2024 年起嘅 NVDA + TSM 長倉

我喺悉尼運營 LowRiskTradeSmart 網站，主要追蹤香港新股同美股，寫畀港台散戶投資者睇。網站上大部分指南都係我自己寫嘅，包括尋日出嘅英特爾 vs 台積電投資者指南，同 5 月 3 日出嘅 NVDA + AVGO AI 基建配對文章。

我用嘅券商係 moomoo HK。當前喺呢個板塊嘅倉位大概係：NVDA 佔我美股倉位 4.5% 左右，TSM ADR 約 3%，英特爾係 1% 嘅試探倉。我用嘅係普通美股戶口，冇買港交所上市嘅半導體 ETF（港交所有掛呢類 ETF，但管理費扣落嚟太多，對我嚟講唔抵）。

我寫埋呢啲細節出嚟，係想講清楚下面所有結論都嚟自我真實嘅倉位同真實落過嘅單，唔係邊個傳嚟嘅研究報告。

垂直依賴圖：NVDA 設計，TSMC 製造

我睇過嘅大部分 "nvidia vs tsmc" 搜尋結果，都將呢兩間公司當做正面對手嚟比較。其實漏咗真正喺度發生嘅嘢。

NVIDIA 自己一座晶圓廠都冇。每一粒 Blackwell GPU、每一片 H100、每一張消費級 RTX 顯示卡，全部都喺 TSMC 嘅生產線下線。業界估算 NVIDIA 80% 以上嘅高端晶片產量都跑喺 TSMC 嘅 4N 同 3nm 製程上面，剩低嗰啲畀三星代工做啲低端型號。

掉返轉睇 TSMC：營收高度集中喺幾個"鯨魚級"客戶身上。蘋果排第一（多數估算約 25%），輝達爬上第二位，約佔 TSMC 總營收 20%（2023 年只係約 10%）。加埋 AMD 同高通，頭四大客戶加埋可能佔咗 TSMC 一半以上嘅營收。

換句話講：輝達係 TSMC 最大嘅成長客戶，TSMC 係輝達喺最先進製程上面唯一現實嘅代工選擇。呢個唔係競爭，係相互依存，但兩邊都拎住把刀。

點解"vs"係錯嘅問題

如果你 search "nvidia vs tsmc"，多數想要其中一種答案：(a) 邊支股票回報好啲，(b) 邊間利潤率高啲，(c) 邊間喺 AI 周期入面安全啲。

老老實實三個問題都冇辦法乾淨咁答到，因為呢兩間係喺同一條產業鏈嘅唔同位置。如果 AI 算力需求強，兩間都贏。如果需求弱，兩間都跌，但 TSMC 跌少啲，因為蘋果同 AMD 嘅訂單頂得住。如果 TSMC 嗰邊出黑天鵝級嘅供應衝擊，NVIDIA 跌得仲慘，因為 3nm 呢個節點上面佢冇 Plan B。

所以更好嘅問題係：我想要幾多下行保護？我想要幾多定價權上行？呢篇文章餘下嘅部分就係答呢兩個問題。

TSMC 對 NVDA 嘅客戶集中度風險：約 20% 營收嚟自一個客

TSMC 喺 2024 年第三季度嘅管理層評論入面，明確講 HPC（高效能運算，主要就係輝達）係營收增長最大嘅貢獻者。智能手機嘅佔比已經連續兩年下跌。如果 NVDA 訂單砍 30%（譬如 CSP 雲廠商將資本支出按下暫停掣），TSMC 營收會即刻損失 6-7 個百分點，而且利潤率會跌得仲快，因為高端製程嘅邊際貢獻最高。

風險唔係 NVIDIA 唔買，而係買嘅節奏會變得起伏不定，定價話語權會轉移。NVIDIA 已經喺 2025 年向 TSMC 拎到 2nm 嘅產能保證合約。呢種合約會將 TSMC 鎖定畀特定客戶，限制佢之後"按現貨定價"嘅能力。

作為 TSM ADR 嘅持有人，呢個意味住我唔可以將 2024 年嘅毛利率（約 58%）當做結構性常態嚟推未來。呢個混合毛利率有一部分係 NVIDIA 畀嘅禮物，禮物係可以收返嘅。

NVDA 對 TSMC 嘅產能風險：2nm 上面冇現實 backup

掉返轉個視角，NVIDIA 喺供應呢一邊嘅風險其實仲大。

三星代工嘅良率同生態短板已經令到 NVIDIA 連續兩代旗艦避開咗佢嘅最先進製程。英特爾代工技術上有睇頭（18A 話要對位 TSMC 2nm），但喺量產準備度上落後大概 12-18 個月，而且 NVIDIA 高層公開講過要多年認證周期先會信任一間新晶圓廠去做旗艦設計。

呢個就將 TSMC 留咗做 Blackwell、Rubin、同之後任何產品嘅唯一現實路徑。如果 TSMC 新竹廠出問題——地震、水荒、地緣政治事件——NVIDIA 出唔到貨，營收會按手上庫存嘅多少同步往下跌。最多撐三到六個禮拜。

呢個就係點解我喺 NVDA 旁邊一定保留一啲 TSM 倉位嘅原因。如果 TSMC 出事，NVDA 跌得仲慘（因為 NVDA 嘅成長懸崖比 TSM 嘅客戶結構調整仲斜）。我嘅 TSM 倉位唔可以"對沖"損失（兩支都會跌），但產能恢復之後佢會反彈得快啲、穩啲。

2024 年 Q4 Blackwell 延期：一次活體壓力測試

2024 年 10 月底畀咗我哋一次可以用嘅迷你壓測。路透社同幾間供應鏈 newsletter 報導咗 Blackwell 伺服器過熱問題，部分超大規模客戶嘅出貨被推遲一個季度。接落嚟一個禮拜：

• NVDA 由高位到低位跌約 7-9%。
• TSM ADR 跌約 2-3%。
• 費城半導體指數（SOX）跌約 4-5%。

呢個就係我追蹤緊嘅不對稱性。當客戶（NVIDIA）出產品問題嘅時候，供應商（TSMC）頂得住，因為 TSMC 嘅營收已經入咗賬，其他客戶（蘋果、AMD）嘅訂單仲穩定。

唔係絕對安全。如果問題出喺 TSMC 嗰一邊——譬如 3nm 良率出毛病——TSM 會領跌，NVDA 反而後跌。但對於"NVDA 獨有"嘅衝擊，供應商離痛點遠咗一層。

30% 預扣稅：港台投資者實際畀幾多

好多 "nvidia vs tsmc" 比較文章入面，稅務嗰部分寫得最離譜。

NVDA 派嘅股息好細，每股每年大約 $0.04，按當前股價計股息率約 0.03%。美國對香港同台灣居民收嘅股息預扣稅係 30%（兩邊都冇稅務協定）。一個 80,000 港幣嘅 NVDA 倉位，被預扣嘅金額一年大約 1.8 港幣，純粹係誤差範圍。

TSM ADR 唔同。底層嘅 TSMC 派嘅係台灣來源股息，台灣對非居民派息預扣 21%。ADR 託管行（花旗）會將呢個稅穿透落嚟，有時再扣少少託管費。所以 TSM ADR 嘅實際預扣率接近 21-22%，而唔係 30%。

一個 80,000 港幣嘅 TSM ADR 倉位，按 1.4% 股息率計：

• 毛股息：約 1,120 港幣/年
• 21% 預扣後：約 235 港幣/年
• 淨到賬：約 885 港幣/年

如果按 30% 計（應預扣 336 港幣，淨到賬 784 港幣），差距約 100 港幣/年/8 萬港幣倉位，係感覺到嘅差異。睇到話"TSM ADR 都扣 30%"嘅指南，嗰個作者搞錯咗收入來源國規則。（詳見我嘅 港人美股股息稅指南。）

如果你想要真正零預扣，需要透過支援台股嘅港台券商直接買 TSMC 台北本地上市嘅股票（2330.TW）。涉及匯率同資本利得嘅複雜度，我自己冇喺度行呢條路。

配置框架：揀一支定都買？

我大概係咁諗：

淨係買 NVDA：你想要最大化 AI 周期 beta、可以接受供應高度集中（TSMC）嘅風險、時間維度係 AI capex 正常化前嘅 2-5 年。要做好 20-30% 回撤嘅心理準備，業績指引一變臉就嚟。

淨係買 TSM：你想要 AI 算力曝光但唔想要單一產品風險，重視股息現金流，亦都接受 TSM 喺好年景入面上行不如 NVDA。低 beta、低波動、慢復利。

兩支都拎（我行嘅路）：你接受呢兩支股票對 AI capex 係同步嘅，但對各自嘅產品風險係不相關嘅。我目前嘅金額大概 NVDA 60% / TSM 40%。當一支跑贏另一支超過 15 個百分點嘅時候，我會再平衡一次。

唔理你揀邊種，倉位大細比標嘅選擇更重要。呢兩支喺真正嘅 AI capex 暫停入面都可能跌 35-40%。如果嗰種回撤會迫你斬倉，咁倉位就太大了。

我做錯咗嘅三件事

錯 1：2024 年我將 TSM 當做 NVDA 嘅"對沖"。 佢唔係。兩支喺 2024 年 8 月嗰波 SOX 修正入面同跌（兩個禮拜內 NVDA -16%，TSM -10%）。真正嘅對沖係 SOX put option 或現金，唔係相關性高嘅供應商。

錯 2：我喺 2024 年回報率計算入面高估咗 TSM 股息嘅作用。 我同自己講 1.4% 股息率"軟化"咗波動。實際上股息確實係真金白銀，但只有典型一個禮拜價格波動幅度嘅二十分之一，回撤期間軟化唔到任何嘢。

錯 3：2024 年初我延遲加 TSM 倉位，因為我以為 NVDA"食晒"咗所有 AI 上行。 呢個令我嗰一年走漏咗 TSM 大約 35 個百分點嘅升幅。供應商會將客戶嘅成長複利化，只係節奏慢啲。教訓：當你信客戶嘅邏輯，亦都要畀供應商一個倉位。

FAQ

TSMC 股票同 TSM 股票係同一支嗎？ TSM 係台積電（TSMC）喺紐交所上市嘅 ADR。每張 ADR 代表 5 股 TSMC 普通股。台北本地上市嘅 2330.TW 係 TSMC 實際發行嘅股份；TSM 係個"包裝"，畀美股戶口嘅投資者間接持有。價格同股息會跟住底層股，但有匯率同 ADR 費用差。

可唔可以淨係買 NVIDIA 唔買 TSMC？ 得，但你其實隱性持有咗 NVDA 嘅供應鏈風險。NVDA 80% 以上嘅高端晶片嚟自 TSMC 晶圓廠。TSMC 一停產，NVDA 營收同步往下跌。買啲 TSM 對沖唔到嗰個損失，但會分散呢條產業鏈上邊個先承受波動嘅問題。

英特爾代工可唔可以做替代選項？ 英特爾代工嘅 18A 節點係對位 TSMC 2nm 嘅可信技術對手，但量產準備度落後約 12-18 個月（2025 年底嘅狀態）。NVIDIA 高層公開講過需要多年認證先會信一間新晶圓廠。目前對我嚟講英特爾係試探倉，唔係替代代工嘅押注。

港台投資者直接買 2330.TW 係咪好過買 TSM ADR？ 2330.TW（台北上市）可以避開 ADR 託管費，21% 預扣稅亦都唔適用如果你透過台灣居民嘅券商持有。香港居民呢條路要搵一間支持台北上市嘅券商。我自己揸嘅係 TSM ADR 圖個方便，雖然每 8 萬港幣倉位每年要多花約 100 港幣。

方法論：我點追蹤呢兩支股票 18 個月

持倉時間：NVDA 由 2023 年 12 月開倉，TSM ADR 由 2024 年 2 月開倉，截至 2026 年 5 月仲喺度持有。

數據來源：

• 行情：TradingView 同 moomoo HK 嘅合併行情。
• 基本面：NVDA 嘅 10-K 年報、TSM 嘅年報，營收結構睇 Bloomberg 二級屏幕。
• 客戶集中度估算：行業分析師 notes（TrendForce、DIGITIMES）同 TSMC 季報電話會嘅管理層評論交叉驗證。
• 股息計算：我自己 moomoo HK 嘅 2024 年實際結單，按當前股息率往前推。
• 2024 年 Q4 Blackwell 回調嘅數字：我自己券商結單上面嘅 10 月 28 日到 11 月 5 日收盤價。

我係散戶，唔係專業分析師。我引用嘅數字同共識相差 1-2 個百分點以內，但我冇辦法拎到 TSMC 客戶級別嘅營收明細——20% 嘅輝達佔比係行業估算，唔係公開披露嘅數字。

實時港股新股同券商比較相關嘅工具，我跑緊嘅係 LRTS 港股新股日曆 同 券商手續費計算機。美股稅務指南嗰塊，睇 港人美股股息稅指南。

聯屬關係披露

LowRiskTradeSmart 透過 moomoo HK 同 TradingView 嘅推介連結收取佣金。呢啲推介關係唔影響上面嘅分析。如果 moomoo 唔存在，我都會喺另一間券商揸 NVDA 同 TSM，對供應商-客戶關係會講同樣嘅嘢。

本文唔構成投資建議。呢兩支股票喺真正嘅 AI capex 暫停入面都可能跌 30-40%，單一標嘅嘅倉位大細要根據自己情況判斷。做投資決定之前請諮詢持牌投資顧問。