NVIDIA vs TSMC：港台投资者的真心话

TL;DR

• 我是 Jim Liu，LowRiskTradeSmart 网站创办人。从 2024 年中以来，我在自己的美股账户里同时持有 NVDA 和 TSM ADR。
• "NVIDIA vs TSMC" 这个对比框架本身就有问题。NVDA 设计芯片，TSMC 制造芯片，两者是供应商和客户关系，不是直接竞争对手。
• 对港台投资者来说，NVDA 的 30% 美国预扣股息税几乎不重要（股息率约 0.03%）。TSM ADR 股息率约 1.4%，但被预扣的是 21% 台湾税，不是 30% 美国税。
• 如果只能选一支：TSM 偏向稳定现金流和产能护城河，NVDA 偏向成长和定价权。我目前 NVDA/TSM 的金额配比大概 60/40，主要因为 Blackwell 还在爬产能。
• 下面讲依赖关系图、2024 年第四季度 Blackwell 延期那次活体压力测试、以及我做错的三件事。

我是谁：从 2024 年起的 NVDA + TSM 长持仓位

我在悉尼运营 LowRiskTradeSmart 网站，主要追踪香港新股和美股，写给港台散户投资者看。网站上大部分指南都是我自己写的，包括昨天发的英特尔 vs 台积电投资者指南，和 5 月 3 日发的 NVDA + AVGO AI 基建配对文章。

我用的券商是 moomoo HK。当前在这个板块的仓位大概是：NVDA 占我美股仓位的 4.5% 左右，TSM ADR 约 3%，英特尔是 1% 的试探仓。我用的是普通美股账户，没买香港上市的半导体 ETF（港交所有挂这种 ETF，但管理费扣下来太多，对我来说不划算）。

我把这些细节写出来，是想说明下面所有结论都来自我真实的持仓和真实下过的单，不是别人桌上传来的研报。

垂直依赖图：NVDA 设计，TSMC 制造

我看过的大部分 "nvidia vs tsmc" 搜索结果，都把这两家公司当成正面对手来比较。这其实漏掉了真正在发生的事。

NVIDIA 自己一座晶圆厂都没有。每一颗 Blackwell GPU、每一片 H100、每一张消费级 RTX 显卡，全都从 TSMC 的产线下线。业界估算 NVIDIA 80% 以上的高端芯片产量都跑在 TSMC 的 4N 和 3nm 制程上，剩下一小块给三星代工部分低端型号。

反过来看 TSMC：营收高度集中在少数几个"鲸鱼级"客户上。苹果排第一（多数估算约 25%），英伟达爬到第二位，约占 TSMC 总营收 20%（2023 年只有约 10%）。加上 AMD 和高通，前四大客户加起来可能占了 TSMC 一半以上的营收。

换句话说：英伟达是 TSMC 最大的成长客户，TSMC 是英伟达在最先进制程上唯一现实的代工选择。这不是竞争，是相互依存，但谁都拿着刀。

为什么"vs"是错的问题

如果你搜 "nvidia vs tsmc"，多半想要其中一种答案：(a) 哪支股票回报更好，(b) 哪家利润率更高，(c) 哪家在 AI 周期里更安全。

老实说这三个问题都没法干净地回答，因为这两家在同一条产业链的不同位置上。如果 AI 算力需求强劲，两家都赢。如果需求疲软，两家都跌，但 TSMC 跌得少，因为苹果和 AMD 的订单还在扛。如果 TSMC 这边出黑天鹅级别的供应冲击，NVIDIA 跌得更惨，因为 3nm 这个节点上它没有 Plan B。

所以更好的问题是：我想要多少下行保护？我想要多少定价权上行？这篇文章剩下的部分就是回答这两个问题。

TSMC 对 NVDA 的客户集中度风险：约 20% 营收来自一家

TSMC 在 2024 年第三季度的管理层评论里明确说，HPC（高性能计算，主要就是 NVIDIA）是营收增长的最大贡献者。智能手机的占比已经连续两年在掉。如果 NVDA 订单砍 30%（比如 CSP 云厂商把资本支出按下暂停键），TSMC 营收会瞬间损失 6-7 个百分点，而且利润率会跌得更快，因为高端制程的边际贡献最高。

风险不是 NVIDIA 不买了，而是买的节奏会变得起伏不定，定价话语权会转移。NVIDIA 已经在 2025 年向 TSMC 谈下了 2nm 的产能保证。这种合同会把 TSMC 锁定给特定客户，限制它后面"按现货定价"的能力。

作为 TSM ADR 的持有人，这意味着我不能把 2024 年的毛利率（约 58%）当成结构性常态来推未来。这个混合毛利率有一部分是 NVIDIA 给的礼物，礼物可以收回。

NVDA 对 TSMC 的产能风险：2nm 上没有现实备案

把视角反过来，NVIDIA 在供应这一侧的风险其实更大。

三星代工的良率和生态短板已经让 NVIDIA 连续两代旗舰避开它的最先进制程。英特尔代工在技术上有看头（18A 据说要对位 TSMC 2nm），但在量产准备度上落后大约 12-18 个月，而且 NVIDIA 高管公开说过，需要多年的认证周期才会信任一家新晶圆厂去做旗舰设计。

这就把 TSMC 留成了 Blackwell、Rubin、以及之后任何产品的唯一现实路径。如果 TSMC 新竹厂出问题——地震、缺水、地缘政治事件——NVIDIA 没法出货，营收会按手上库存的多少同步往下掉。最多撑三到六周。

这是我在 NVDA 旁边一定保留 TSM 仓位的原因。如果 TSMC 出事，NVDA 跌得更惨（因为 NVDA 的成长悬崖比 TSM 的客户结构调整更陡）。我的 TSM 仓位不能"对冲"损失（两支都会跌），但产能恢复后它会反弹得更快、更稳。

2024 年 Q4 Blackwell 延期：一次活体压力测试

2024 年 10 月底给了我们一次能用的迷你压测。路透社和几家供应链 newsletter 报道了 Blackwell 服务器过热问题，部分超大规模客户的出货被推迟一个季度。接下来一周：

• NVDA 从高点到低点跌约 7-9%。
• TSM ADR 跌约 2-3%。
• 费城半导体指数（SOX）跌约 4-5%。

这就是我追踪的不对称性。当客户（NVIDIA）出产品问题时，供应商（TSMC）扛得住，因为 TSMC 的营收已经入账了，其他客户（苹果、AMD）订单稳定。

不是绝对安全的。如果问题出在 TSMC 一侧——比如 3nm 良率出毛病——TSM 会带头跌，NVDA 反而后跌。但对于"NVDA 特有"的冲击，供应商离痛点远了一层。

30% 预扣税：港台投资者实际付多少

很多 "nvidia vs tsmc" 比较文章里，税务这部分写得最离谱。

NVDA 的股息很小，每股每年大约 $0.04，按当前价格算股息率约 0.03%。美国对香港和台湾居民收取的股息预扣税是 30%（两边都没有税收协定）。一个 80,000 港币的 NVDA 仓位，被预扣的金额一年大约 1.8 港币，纯属误差范围。

TSM ADR 不一样。底层的 TSMC 派的是台湾来源股息，台湾对非居民派息预扣 21%。ADR 托管行（花旗）会把这个税穿透，有时再扣一点托管费。所以 TSM ADR 的实际预扣率接近 21-22%，不是 30%。

一个 80,000 港币的 TSM ADR 仓位，按 1.4% 股息率计算：

• 毛股息：约 1,120 港币/年
• 21% 预扣后：约 235 港币/年
• 净到账：约 885 港币/年

如果按 30% 算（应预扣 336 港币，净到账 784 港币），差距约 100 港币/年/8 万港币仓位，是有感知的差额。看到说"TSM ADR 也扣 30%"的指南，那个作者没搞懂收入来源国规则。（详见我的 港人美股股息税指南。）

如果你想要真正零预扣，那需要通过支持台湾股票的港台券商直接买 TSMC 台北本地上市股（2330.TW）。涉及汇率和资本利得的复杂度，我自己没在跑这条路。

配置框架：选一支还是都买？

我大概是这样想的：

只买 NVDA：你想要最大化 AI 周期 beta、能接受供应高度集中（TSMC）的风险、时间维度是 AI capex 正常化前的 2-5 年。要做好 20-30% 回撤的心理准备，业绩指引一变脸就来。

只买 TSM：你想要 AI 算力曝光但不要单一产品风险，看重股息现金流，也接受 TSM 在好年景里上行不如 NVDA。低 beta、低波动、慢复利。

两支都拿（我走的路）：你接受这两支股票对 AI capex 是同步的，但对各自的产品风险是不相关的。我目前的金额配比大约 NVDA 60% / TSM 40%。当一支跑赢另一支超过 15 个百分点时，我会再平衡一次。

不管你选哪种，仓位大小比标的选择更重要。这两支在真正的 AI capex 暂停里都可能跌 35-40%。如果那种回撤会逼你割肉，那仓位就太大了。

我做错的三件事

错 1：2024 年我把 TSM 当成 NVDA 的"对冲"。 它不是。两支在 2024 年 8 月那波 SOX 修正里同跌（两周内 NVDA -16%，TSM -10%）。真正的对冲是 SOX 看跌期权或现金，不是相关性高的供应商。

错 2：我在 2024 年回报率计算里高估了 TSM 股息的作用。 我跟自己说 1.4% 的股息率"软化"了波动。实际上股息确实是真金白银，但只有典型一周价格波动幅度的二十分之一，回撤期间软化不了任何东西。

错 3：2024 年初我延迟加 TSM 仓位，因为我以为 NVDA"吞掉"了所有 AI 上行。 这让我那一年错过了 TSM 大约 35 个百分点的涨幅。供应商会复利化客户的成长，只是节奏更慢一些。教训：当你相信客户的逻辑，也要给供应商一个仓位。

FAQ

TSMC 股票和 TSM 股票是同一支吗？ TSM 是台积电（TSMC）在纽交所上市的 ADR。每张 ADR 代表 5 股 TSMC 普通股。台北本地上市的 2330.TW 是 TSMC 实际发行的股份；TSM 是个"包装"，让美股账户的投资者能间接持有。价格和股息会跟随底层股，但有汇率和 ADR 费用差。

能只买 NVIDIA 不买 TSMC 吗？ 能，但你其实在隐性持有 NVDA 的供应链风险。NVDA 80% 以上的高端芯片来自 TSMC 晶圆厂。TSMC 一停产，NVDA 营收同步往下掉。买点 TSM 不会对冲掉那个损失，但会分散这条产业链上谁先承受波动的问题。

英特尔代工能不能当替代选项？ 英特尔代工的 18A 节点是对位 TSMC 2nm 的可信技术对手，但量产准备度落后约 12-18 个月（2025 年底的状态）。NVIDIA 高管公开说过需要多年认证才会信任一家新晶圆厂。目前对我来说英特尔是试探仓，不是替代代工的押注。

港台投资者直接买 2330.TW 比买 TSM ADR 更好吗？ 2330.TW（台北上市）能避开 ADR 托管费，21% 预扣税也不适用如果你通过台湾居民的券商持有。香港居民这条路要找一家支持台北上市的券商。我自己持的是 TSM ADR 图省事，虽然每 8 万港币仓位每年要多花约 100 港币。

方法论：我怎么追踪这两支股票 18 个月

持仓时间：NVDA 从 2023 年 12 月开仓，TSM ADR 从 2024 年 2 月开仓，截至 2026 年 5 月仍在持有。

数据来源：

• 行情：TradingView 和 moomoo HK 的合并行情。
• 基本面：NVDA 的 10-K 年报、TSM 的年报，营收结构看 Bloomberg 二级屏幕。
• 客户集中度估算：行业分析师笔记（TrendForce、DIGITIMES）和 TSMC 季报电话会管理层评论交叉验证。
• 股息计算：我自己 moomoo HK 的 2024 年实际对账单，按当前股息率往前推。
• 2024 年 Q4 Blackwell 回调的数字：我自己券商账单上的 10 月 28 日到 11 月 5 日收盘价。

我是个散户，不是专业分析师。我引用的数字和共识相差 1-2 个百分点以内，但我没办法拿到 TSMC 客户级别的营收明细——20% 的英伟达占比是行业估算，不是公开披露的数字。

实时港股新股和券商对比相关的工具，我跑的是 LRTS 港股新股日历 和 券商手续费计算器。美股税务指南那块，看 港人美股股息税指南。

联属关系披露

LowRiskTradeSmart 通过 moomoo HK 和 TradingView 的推介链接收取佣金。这些推介关系不影响上面的分析。如果 moomoo 不存在，我也会在另一家券商持有 NVDA 和 TSM，对供应商-客户关系会说同样的话。

本文不构成投资建议。这两支股票在真正的 AI capex 暂停里都可能跌 30-40%，单一标的的仓位大小要根据自己情况判断。做出投资决定前请咨询持牌投资顾问。